股票配资软件_实盘平台交易成本与收费结构说明为什么扫数东谈主齐以为 MiniMax、智谱“太贵了”？

平台来自：炒股炒股配资网站：股票配资软件_实盘平台交易成本与收费结构说明更新：2026-02-22 02:16:18 阅读：94

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Token，正在变成新时期的「电」。

2 月 20 日，港股马年第一个来去日，恒生科技指数跌了近 3%，一派惨淡。

但两家公司绝对无视大盘——智谱暴涨 42.72%，市值冲破 3200 亿港元；MiniMax 涨超 14%，市值相通冲突 3000 亿港元。

一天之内，智谱涨出来的市值就相等于一个 B 站。

这两家公司，一家上市刚 43 天（MiniMax），一家上市刚两个月（智谱）。它们的市值还是很是了携程、快手、京东，正在靠拢百度。

社媒驳倒区一方面认为，两家公司涨得太夸张—— MiniMax 上市 43 天涨了 487%！一方面，是充满了「没上车」的颓败。

根底原因，可能是东谈主们莫得看显豁，这波 FOMO 背后，国内 AI 公司高涨的逻辑，是什么？

反知识：Token 加价 30%，还被抢空

相识这轮暴涨的钥匙，不在股价本人，而在 8 天前的一则加价公告。

2 月 12 日，智谱发布了一份价钱休养函：GLM Coding Plan 套餐价钱结构性上调，全体涨幅自 30% 起，同期取消首购优惠。国外版更猛—— Coding Plan 订阅价钱提高 30%-60%，API 调用价钱径直翻倍。

这在半年前是不可遐想的。

2024 年下半年到 2025 年头，国产大模子打价钱战打得头破血流：字节豆包报价低到 0.0008 元 / 千 Token，阿里通义千问 GPT-4 级模子降价 97%，智谱我方曾经把 GLM-4-Plus 降了 90%。

但这一次，加价 30% 之后，套餐上线即售罄。

国产 AI 编程模子的付费套餐被抢空，这在行业里照旧头一次。涨了价还限购——这阐发需求弹性极低，用户宁可多掏钱也不成莫得。

中金公司在研报里用了一个精确的描绘：行业订价逻辑正从「流量破钞」转向「算力价值变现」。

MiniMax 这边的情况也肖似。

2 月 12 日发布的 M2.5 模子，定位为巨匠首个 Agent 场景原生沟通的坐蓐级模子。随后上线的 Highspeed 极速推理版块，相通激发了开荒者抢购。

两家公司真实同期出现了归拢个风景：不是卖不出去需要降价，而是供不应求需要限购。

700 倍 PS，在赌什么？

先说一个让东谈主不太简洁的事实。

MiniMax 2025 年前 9 个月的营收是 5344 万好意思元。按现时 3000 亿港元（约 385 亿好意思元）的市值算，PS（市销率）很是 700 倍。智谱的情况也肖似——这不是传统意旨上任何估值模子能合理化的数字。

对比一下：Anthropic 最新估值约 3800 亿好意思元，年化收入还是很是 20 亿好意思元，PS 或然 190 倍。OpenAI 估值约 8500 亿好意思元，年收入据报谈约 130 亿好意思元，PS 约 65 倍。

智谱和 MiniMax 的估值倍数，比 OpenAI 进步一个数目级。

如若市集不是疯了，那它一定在赌一个非线性增长的故事。

这个故事是什么？

笔者以为中枢不在于「模子变好了」这种不言而喻的叙事，而在于一个更深层的结构性变化：

Token 的破钞模式正在从「东谈主类循序使用」，变成「Agent 捏续废弃」。

一个门径员用 AI 编程助手，一天可能破钞几十万 Token。但一个 Agent 7×24 小时握住运行——写代码、搜索府上、奉行任务——一天的 Token 破钞可能是千万级。而在可见的异日，一个东谈主背后可能同期跑着 10 个、致使 100 个 Agent。

虎嗅上有一篇著作把这个逻辑说得很直白：「供给是线性的，需求是指数的。」每一次模子才能的擢升，齐会解锁新的使用场景，绽开 10 倍的 Token 破钞空间。东谈主会睡眠，Agent 不会。东谈主一天神命 8 小时，Agent 一天神命 24 小时。

这意味着大模子公司的买卖模式，可能正在从「循序付费的软件」，变成一种「捏续破钞的动力」。

如若这个逻辑成立，那用传统的 PS 来估值就不对适了——你不会用 PS 倍数去给一家电力公司估值。你看的是产能、负荷率、订价权、以及需求增长弧线。

智谱加价 30% 后被抢空，解释的即是订价权。

被忽略的另一面

但笔者也想说一些不那么乐不雅的部分。

MiniMax 的招股书里有一个数据：2025 年前 9 个月，收入同比增长 170% 的同期，净亏空 5.12 亿好意思元。平时地说，卖 1 块赔 10 块。诚然亏空在收窄，但距离盈亏均衡还很远。

更要道的是，这两家公司的收入结构揭示了一个隐忧。

MiniMax 很是 70% 的收入来自国外，其中最大的居品 Talkie（星野）是一款 AI 酬酢期骗——这类居品的用户粘性和付费调治率，在巨匠市集齐还莫得被考据。智谱的 Coding Plan 诚然火爆，但编程助手市集的天花板有多高？当 Claude、Gemini、GPT 齐在归拢个赛谈上时，订价权能守护多久？

OpenAI 最新一轮融资估值 8500 亿好意思元，背后站着亚马逊、软银、英伟达、微软这么的政策投资者——这些投资者投的不仅是财务答复，更是 AI 基础手脚的入场券。智谱和 MiniMax 的鼓动名单里诚然也有阿里、腾讯、米哈游，但体量和政策深度不在归拢层级。

是以，700 倍 PS 订价的，是 Agent 时期全面到来后的 Token 破钞量。这是一个正确的标的，但它发生的速率——是来岁，照旧五年后——会极地面影响这个估值是否能站住脚。

还有一个容易被忽略的事实。

这波暴涨发生在港股，而港股 AI 板块的一个很是之处在于：可投标的终点稀缺。想要在港股设立中国 AI 隧谈标的，选项只好智谱、MiniMax，以及刚上市不久的海致科技。

当大批资金涌入一个极窄的赛谈时，估值溢价会被急剧放大。这接续对是基本面驱动的，也有资金结构的身分。

Token 经济学的清早？

回到一启动的问题：这两家公司贵吗？

如若你用今天的收入去推测，贵得离谱。

但如若你摄取一个前提——Token 正在成为一种新的基础手脚级破钞品——那现时的订价逻辑就变得不错商榷了。

一个值得念念考的对比：2000 年，中国挪动的用户才 8000 多万，短信业务刚刚起步，谁也说不清挪动通讯的买卖模式最终长什么样。但到了 2007 年，中国手机用户冲突 5 亿，挪动互联网透顶改写了扫数东谈主的生计方式。

Token 可能正处在肖似的拐点。

当模子才能充足强、Agent 启动大边界部署、每个东谈主背后有几十个 AI 在不远离地破钞算力——那技艺 Token 的供需磋议，会让今天的价钱战看起来像一个见笑。